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文 | 定焦 One（dingjiaoone），，，，，作者 | 金玙璠，，，，，编辑 | 魏佳4 月 15 日，，，，，宁德时代宣布了 2026 年第一季度财报：收入 1291 亿元，，，，，同比增添 52%；；；；；；；；归母净利润 207 亿元，，，，，同比增添 48%，，，，，平均天天净赚 2.3 亿。。。。。。。把时间拉长到 2025 年整年，，，，，宁德时代净利润高达 722 亿元。。。。。。。同期，，，，，比亚迪、祥瑞、上汽、长城、长安五家车企的净利润加在一起，，，，，是 735 亿元。。。。。。。一家电池供应商，，，，，和五家整车企业打了个平手。。。。。。。与 " 宁王 " 赚得盆满钵满相比，，，，，下游车企的日子不太好过。。。。。。。乘联分会秘书长崔东树在年头透露：2025 年汽车行业整体销售利润率仅为 4.1%，，，，，部分月份甚至跌破 2%，，，，，远低于制造业 5.9% 的平均水平；；；；；；；；2025 年 12 月单月，，，，，这个数字只有 1.8%。。。。。。。中国长安汽车总司理赵非更是果真体现：" 若是仅仅靠产品，，，，，就是卖车，，，，，企业已经无法盈利了。。。。。。。"财报里尚有一组数据，，，，，能反应宁德时代在工业链上的职位。。。。。。。到 2025 年底，，，，，客户提前打给宁德时代的预付款为 492 亿元，，，，，同比增添 77%，，，，，到今年一季度末仍维持在 455 亿元；；；；；；；；同期（2026 年一季度），，，，，宁德时代欠上游供应商的应付账款加上应付票据合计约 3000 亿。。。。。。。下游客户提前打钱，，，，，上游账期一连拉长，，，，，" 车企在给宁德时代打工 " 的论调，，，，，随着新一季财报宣布再次在行业内被提起。。。。。。。本文想讨论这种论调是否属实？？？？？？？这种利润分派名堂事实是怎样形成的？？？？？？？它会一连下去吗？？？？？？？01. ? 一家电池厂，，，，，赚过五家整车企业要讨论 " 打工论 " 是否建设，，，，，需要先掀开工业链上下游的账本，，，，，看看利润流向。。。。。。。先看宁德时代。。。。。。。2025 年财报显示，，，，，其动力电池系统毛利率 23.8%，，，，，公司归母净利率约 17%。。。。。。。2026 年一季度，，，，，营收和净利润划分同比增添 52% 和 48%，，，，，盈利势头继续。。。。。。。整车企业这边的画风就差别了。。。。。。。毛利率层面，，，，，比亚迪汽车营业毛利率约 20%，，，，，为三年来最低；；；；；；；；长安约 15.5%；；；；；；；；上汽整车营业仅 4.3%；；；；；；；；广汽整车营业毛利率已成负数。。。。。。。净利率层面的差别更大：2025 年，，，，，即即是销量一骑绝尘的比亚迪，，，，，在高达 8039 亿元的营收体量下，，，，，归母净利润也同比下滑 19% 至 326 亿元，，，，，净利率约 4.1%。。。。。。。这已经是海内车企里盈利能力最强的。。。。。。。祥瑞、上汽、长城等头部企业，，，，，净利率普遍在 1.5% 至 4.5% 之间，，，，，且大多泛起了 " 营收增添、利润下滑 " 的情形。。。。。。。长安汽车净利润同比下滑 44%，，，，，净利率跌到 2.5% 左右。。。。。。。广汽（-88 亿元）、北汽新能源（-45 亿元）直接亏损。。。。。。。比照来看，，，，，主流整车企业净利率普遍在 2% 至 4% 之间，，，，，电池供应商的净利率，，，，，是它的客户群的四倍以上。。。。。。。这背后反应的是电池在整车里的本钱权重和定价话语权。。。。。。。2022 年，，，，，广汽集团前董事长曾庆洪在果真场合说过一句广为撒播的话：" 电池占了我一辆车 60% 的本钱，，，，，那我不是在给宁德时代打工嘛。。。。。。。"三年已往，，，，，在新能源汽车的 BOM（物料清单）本钱中，，，，，动力电池的占比，，，，，虽然随着手艺前进有所下降，，，，，但现在依然占到 30% 到 40% 左右。。。。。。。这块占比最高的焦点零部件，，，，，集中在谁手里，，，，，利润就流向那里。。。。。。。这种定价权，，，，，也直接体现在宁德时代的资产欠债表上。。。。。。。到 2025 年底，，，，，客户提前打给宁德时代的预付款（条约欠债）高达 492 亿元，，，，，同比增添 77%；；；；；；；；到 2026 年一季度末，，，，，仍维持在 455 亿元。。。。。。。为了拿到宁德时代的电池产能，，，，，下游车企需要提前锁定、排队打款。。。。。。。与此同时，，，，，宁德时代欠上游供应商的应付账款，，，，，从 2025 年底的 1603 亿元，，，，，进一步增添到 2026 年一季度末的 1806 亿元，，，，，加上应付票据 1198 亿元，，，，，合计 3000 亿元，，，，，账期一连拉长。。。。。。。在制造业里，，，，，向下游收预付款、同时对上游拉长账期，，，，，两件事同时爆发在一家企业身上，，，，，并未几见。。。。。。。从下游收款这个方面看，，，，，宁德时代的逻辑靠近台积电，，，，，其强势之处在于让客户快速付款。。。。。。。但台积电对上游供应商付款很快，，，，，应付账款周转天数约 20 天。。。。。。。宁德时代则差别，，，，，它在向下游收预付款的同时，，，，，还对上游拉长了账期。。。。。。。这就更靠近亚马逊的财务结构，，，，，靠重大的采购规模压低供应商账期。。。。。。。关注新能源汽车的投资人 Arthur 提到，，，，，财务上有一个指标是 " 现金转换周期 "（CCC），，，，，数值越低、越靠近负值，，，，，说明公司越能用别人的钱来运营自己的生意。。。。。。。凭证宁德时代 2025 年财报，，，，，其应收账款周转天数约 66 天，，，，，应付账款及应付票据合计对应的付款周期约 308 天，，，，，现金转换周期约为负 11 天。。。。。。。�；；；；；；；痪浠八担�，，，，它从客户那里收款，，，，，比向供应商付款快了约 240 天，，，，，占用自有营运资金的压力较小。。。。。。。宁德时代也并非完全不受车企拖账的影响，，，，，不过从数据上看，，，，，压力有限。。。。。。。到 2026 年一季度，，，，，随着营收规�？？？？？？？焖倮┐螅�，，，，它的应收账款周转天数短至约 54 天。。。。。。。而统一条工业链上，，，，，中小零部件企业的现实回款周期通常在 90 到 120 天，，，，，部分内饰质料供应商凌驾 300 天。。。。。。。比照来看，，，，，宁德时代在这条工业链上，，，，，既是下游车企的债权人，，，，，又是上游供应商的欠款方，，，，，两头都有话语权。。。。。。。从 2026 年一季度财报来看，，，，，这种话语权没有削弱的趋势。。。。。。。作为工业链上的电池供应商，，，，，它的营收增速和净利润增速还在以五成的速率增添，，，，，或许率照旧高于同期整车行业。。。。。。。在古板汽车供应链里，，，，，整车厂通常处于强势职位，，，，，零部件供应商往往需要垫资生产、接受长账期。。。。。。。但在宁德时代眼前，，，，，这个关系反转了。。。。。。。02. ? 为什么宁德时代能赚这么多？？？？？？？预收款和长账期只是效果，，，，，下游愿意排队预付，，，，，真正的缘故原由是：在许多车型清静台上，，，，，车企短期内找不到完全等价的替换计划。。。。。。。要明确这是为什么，，，，，需要从十多年前提及。。。。。。。2015 年前后，，，，，新能源汽车最先在政策推动下爆发式起量。。。。。。。其时摆在整车企业眼前的选择题是：自己造电池，，，，，照旧外采？？？？？？？比亚迪从一最先坚持自研自产电池。。。。。。。大部分其他车企，，，，，包括公共、宝马、通用等在华合资公司，，，，，以及厥后的蔚来、小鹏、理想等新势力，，，，，其时更多选择以外采为主，，，，，部分加入集成或合资。。。。。。。由于自研电池需要巨额资源投入，，，，，研发周期长，，，，，制造工艺极其重大。。。。。。。而外采本钱更低，，，，，上量更快。。。。。。。这着实是燃油车时代的供应链逻辑：发念头、变速箱是焦点，，，，，其他零部件可以换供应商。。。。。。。但在新能源车上，，，，，电池不是通俗零部件，，，，，切换本钱极高。。。。。。。好比一家车企花了三年，，，，，用宁德时代的电池开发出一款车型，，，，，一旦想换供应商，，，，，BMS（电池治理系统）要重新标定，，，，，热治理要重新验证，，，，，软件接口要重新对接，，，，，现实上靠近于重新开发这款车型。。。。。。。这么高的切换本钱，，，，，锁定了大宗车企和宁德时代的相助关系。。。。。。。这种绑定早先还不显着，，，，，可随着近几年价钱战和手艺迭代，，，，，行业洗牌一直推进，，，，，名堂逐渐清晰：到 2025 年，，，，，海内动力电池装车量前十企业合计市占率已经凌驾 90%，，，，，宁德时代和比亚迪两家占到 65%。。。。。。。尤其是宁德时代，，，，，享受到了集中度提高的盈利，，，，，2025 年，，，，，它的产能使用率抵达 96.9%。。。。。。。而不少二三线企业的产能使用率挣扎在 50% 以下，，，，，部分甚至跌到 30%，，，，，靠打价钱战和项目津贴续命。。。。。。。�；；；；；；；还┯ι瘫厩撸�，，，，替换者上不了桌，，，，，供应端越集中，，，，，车企在谈判桌上的话语权就越小。。。。。。。但这些还缺乏以诠释一点：为什么下游价钱战愈演愈烈，，，，，宁德时代的利润还能越赚越多？？？？？？？这需要讲到价钱机制。。。。。。。宁德时代恒久推行原质料价钱联念头制，，，，，电池定价与碳酸锂等大宗商品价钱直接挂钩。。。。。。。2022 年，，，，，碳酸锂价钱从年头约 30 万元 / 吨飙升至年底近 60 万元 / 吨，，，，，宁德时代将一部分涨价压力传导给了下游车企。。。。。。�？？？？？？？商妓犸� 2023 年高点一起跌回 2025 年的约 12 万元 / 吨，，，，，宁德时代的电池售价只管也随着降了，，，，，但从财报来看，，，，，动力电池毛利率整体是上升的。。。。。。。。。。。。。。原质料涨了，，，，，本钱压力和车企一起扛；；；；；；；；原质料跌了，，，，，降出来的空间没有所有让利给下游，，，，，之以是能这么做，，，，，一方面是联念头制，，，，，另一方面是体量。。。。。。。对大大都车企来说，，，，，宁德时代已经是谁人 " 必需相助 " 的供应商之一。。。。。。。2025 年，，，，，它在海内动力电池装车量中的市占率抵达约 43.4%，，，，，全球动力电池装机市占率约 39.2%，，，，，多年稳居全球第一。。。。。。。在欧洲市场�。。。。。。�，，，，宁德时代的市占率也从 2024 年的三成多提高到了四成左右，，，，，宝马、疾驰、公共等主流车企都是它的客户。。。。。。。在这样的名堂下，，，，，当不少二三线厂商还在为单个项目的回款和现金周转忧愁的时间，，，，，宁德时代已经在用手里的钱，，，，，去结构未来几年的手艺和资源。。。。。。。2025 年，，，，，宁德时代谋划性现金流净额高达 1332 亿元，，，，，期末账上钱币资金 3335 亿元。。。。。。。这笔钱让它在行业低谷期有能力逆势扩产、一连加大研发，，，，，还能在上游锂矿资源端提前结构，，，，，对冲原质料价钱波动。。。。。。。以是，，，，，" 打工论 " 的配景，，，，，是车企昔时 " 效率优先 " 的决议。。。。。。。而宁德时代通过价钱联念头制，，，，，把这种依赖转化成了利润优势，，，，，再用这些利润进一步拉大手艺和规模上的差别。。。。。。。这个循环，，，，，短期内很难被打断。。。。。。。03. ?车企给 " 宁王 " 打工，，，，，合理吗？？？？？？？从纯粹的商业竞争角度看，，，，，在一个工业的早期和快速成恒久，，，，，掌握焦点手艺和瓶颈资源的环节拿到大部分利润，，，，，并不是破例。。。。。。。宁德时代提前押注电芯系统和系统集成，，，，，敢下重金投入，，，，，在动力电池领域建设起了优势职位，，，，，理应获得响应的商业回报。。。。。。。然而，，，，，从工业恒久康健生长的宏观视角来看，，，，，这种太过集中的利润分派方法，，，，，保存隐患。。。。。。。若是整车厂恒久处于微利甚至亏损状态，，，，，就很难有余力去支持新的平台开发、智能化系统升级、全球化渠道和品牌。。。。。。。这种压力最终会沿着工业链传导，，，，，传导到中小零件供应商、消耗者，，，，，也包括宁德时代自身。。。。。。。�；；；；；；；痪浠八担�，，，，短期看，，，，，宁德时代在新能源汽车焦点工业链（电池与整车环节）拿到了大部分利润；；；；；；；；恒久看，，，，，若是整车端无法一连康健运转，，，，，将会影响它未来的客户质量。。。。。。。这种上下游利润失衡的时势，，，，，在价钱战中被进一步放大。。。。。。。数据显示，，，，，2025 年 1 月到 11 月，，，，，加入官方降价的车型凌驾 170 款，，，，，新能源汽车平均售价下降了约 12%。。。。。。。整车企业把价钱让利给了消耗者，，，，，这部分损失主要由车企消化。。。。。。。反观比亚迪，，，，，情形截然差别。。。。。。。2025 年，，，，，它在海内车企里盈利能力相对突出，，，，，焦点缘故原由之一是电池自研，，，，，这就让它在价钱战里有更多的腾挪空间。。。。。。。这种比照让越来越多车企最先 " 去宁化 "。。。。。。。2020 年以后，，，，，一部分车企加入自研阵营，，，，，祥瑞、广汽、长安、春风等车企，，，，，纷纷宣布在液态、半固态、全固态电池上加码，，，，，妄想自建或联建产线，，，，，把一部分未来的电池需求握回自己手里；；；；；；；；另一部分车企引入更多二供、三供，，，，，理想、小鹏、零跑、广汽埃安等陆续引入中立异航、欣旺达等，，，，，既是为了控本钱，，，，，也是试图降低简单供应商绑定。。。。。。。但这两条路都需要时间。。。。。。。按业内普遍的节奏，，，，，自研动力电池从立项到真正有竞争力的量产产品，，，，，至少需要五到八年。。。。。。。广汽的弹匣电池、长安的金钟罩电池，，，，，在清静性和特定场景上有自己的特点，，，，，但在能量密度、系统完整度和大规模量产验证履历上，，，，，仍处于追赶阶段。。。。。。。中立异航、欣旺达等二线厂商这两年拿到了大宗来自 " 去宁化 " 的新增订单。。。。。。。但在详细项目上，，，，，车企照旧会重复权衡。。。。。。。例如，，，，，小鹏就曾实验在主力车型上引入中立异航和欣旺达，，，，，一度大幅弱化了与宁德时代的绑定；；；；；；；；但厥后又在部分高端车型上恢复了与宁德时代的相助。。。。。。。以是，，，，，现在的时势是，，，，，短期内，，，，，车企无法完全挣脱对宁德时代的依赖，，，，，但通过自研、二供和三供的组合，，，，，实验增添一些筹码，，，，，疏散供应危害。。。。。。。2024 年至 2025 年，，，，，多个泉源的数据显示，，，，，宁德时代海内动力电池装机市占率从最高的 50%，，，，，小幅回落到 43%% – 45%，，，，，同时二线厂商市占率上升。。。。。。。宁德时代也没有坐等。。。。。。。面临比亚迪自供系统的崛起、二线电池企业的价钱攻势，，，，，它一方面通过 " 入股 + 合资 + 厂中厂 " 等方法，，，，，增强和车企的利益绑定：在海内，，，，，与上汽、广汽、长安、春风、一汽、祥瑞、奇瑞等建设多家合资公司，，，，，在车企基地内建电池工厂，，，，，这种 " 车企参股电池厂、电池厂紧邻整车厂 " 的方法，，，，，让车企切换供应商的本钱提高了，，，，，周期拉长了。。。。。。。在外洋，，，，，与 Stellantis 合资建厂，，，，，与福特接纳 " 纯手艺授权 + 服务模式 "，，，，，也就是 " 中方出手艺，，，，，对方出钱出地 " 的轻量化蹊径，，，，，以此规避外洋政策壁垒，，，，，加速出海。。。。。。。另一方面，，，，，宁德时代也在调

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