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【导读】贵州茅台 2025 年营收、净利双降中国基金报记者 �？？？？？？？？℃盟孀� 2025 年年报出炉，，，，，贵州茅台突破了 " 只涨不跌、只增不减 " 的市场神话。。。。。。。。4 月 16 日深夜，，，，，贵州茅台（证券代码：600519）披露 2025 年年报。。。。。。。。当期实现营收 1688.38 亿元，，，，，同比下降 1.21%；；；；；实现归母净利润 823.20 亿元，，，，，同比下降 4.53%。。。。。。。。这份营收、净利双降的效果单，，，，，显示出贵州茅台 2001 年上市以来首次取得年度负增添。。。。。。。。4 月 17 日，，，，，受业绩负增添影响，，，，，贵州茅台股价体现承压。。。。。。。。当日，，，，，公司股价低开超 4%，，，，，险守 1400 元关口。。。。。。。。2025 年四序度业绩大幅下滑在前三季度营收、净利皆实现 6% 以上增速的配景下，，，，，贵州茅台 2025 年整年业绩负增添，，，，，主要缘故原由在于第四序度业绩大幅下滑。。。。。。。。凭证年报测算，，，，，2025 年第四序度，，，，，公司实现营收 403.84 亿元，，，，，同比下滑 19.43%，，，，，环比增添 3.38%；；；；；实现归母净利润 176.93 亿元，，，，，同比下滑 30.34%，，，，，环比下滑 7.96%。。。。。。。。四序度通常为白酒的古板消耗旺季，，，，，因此贵州茅台 2025 年第四序度业绩大幅下滑，，，，，显得极为有数。。。。。。。。"2025 四序度业绩数据体现了贵州茅台自动降速，，，，，缓解渠道库存压力，，，，，通过调理发货节奏影响供求关系，，，，，维持茅台酒顺价销售。。。。。。。。" 中国酒业自力谈论人肖竹青向记者解读道。。。。。。。。需要指出的是，，，，，2025 年第四序度受整体市场需求偏弱影响，，，，，飞天茅台酒市场价钱一连下行，，，，，步入阶段性调解区间。。。。。。。。" 双十一 " 大促时代，，，，，部分电商平台津贴价一度跌破 1400 元 / 瓶，，，，，显着低于 1499 元官方指导价钱，，，，，渠道价钱泛起倒挂。。。。。。。。面临价钱快速下行压力，，，，，贵州茅台随即出台多项控货稳价行动，，，，，包括 12 月全月暂停经销商发货、优化产品投放节奏、削减非标产品配额、稳固渠道预期等，，，，，通过缩短供应、理顺渠道秩序修复价钱系统。。。。。。。。" 体感来说，，，，，去年四序度我们经销商也是最难受的一季，，，，，没有飞天到货，，，，，全是分销和配售，，，，，泛起了亏损。。。。。。。。" 贵州茅台着名经销商 " 川糖周掌门 "4 月 17 日在雪球撰文指出。。。。。。。。翻看 2025 年年报，，，，，另一个值得注重的细节是，，，，，贵州茅台没有对 2026 年设定增添目的。。。。。。。。已往多年，，，，，贵州茅台在年报中都对下一年设定了 15% 的总营收增添目的。。。。。。。。在 2024 年年报中，，，，，设定了 2025 年实现营业总收入同比增添 9% 左右的目的。。。。。。。。茅台酒依然坚持增添目今，，，，，贵州茅台的主要产品为茅台酒和酱香系列酒。。。。。。。。其中，，，，，以飞天茅台酒为代表的茅台酒是绝对的营收主力。。。。。。。。年报数据显示，，，，，2025 年茅台酒整年实现营收 1465.00 亿元，，，，，同比微增 0.39%；；；；；销量约 4.68 万吨，，，，，同比增添 0.73%；；；；；毛利率达 93.53%，，，，，维持行业顶尖水平。。。。。。。。拖累整体体现的主要是酱香系列酒，，，，，其整年营收为 222.75 亿元，，，，，同比下滑 9.76%。。。。。。。。已往数年，，，，，酱香系列酒增速远高于茅台酒，，，，，被以为是贵州茅台的第二增添极。。。。。。。。因此，，，，，酱香系列酒 2025 年业绩显著下滑，，，，，便成为公司营收、净利双降的主因。。。。。。。。渠道结构方面，，，，，公司直销渠道一连发力，，，，，2025 年直销营收 845.43 亿元，，，，，同比增添 12.96%，，，，，占比首次凌驾批发署理渠道，，，，，直营化转型效果显著。。。。。。。。其中，，，，，i 茅台平台整年实现销售收入 130.31 亿元，，，，，成为直连消耗者、稳定价钱的主要抓手。。。。。。。。即便行业遇冷，，，，，公司业绩下降，，，，，贵州茅台仍坚持高比例分红，，，，，拟向全体股东每 10 股派现 279.93 元（含税），，，，，合计派现 350.33 亿元（含税）。。。。。。。。2026 年业绩体现受期待2025 年 10 月尾，，，，，陈华接任张德芹，，，，，成为贵州茅台新一代掌舵人。。。。。。。。陈华上任后，，，，，迅速推出了一系列大刀阔斧的刷新。。。。。。。。如 1 月初推出《2026 年贵州茅台酒市场化运营计划》，，，，，开启从 " 妄想管控 " 向 " 市场化运营 " 的周全转型，，，，，试图以三大焦点刷新行动为业绩增添注入动力。。。。。。。。渠道刷新方面，，，，，i 茅台上线飞天茅台酒，，，，，重构多维系统。。。。。。。。1 月 1 日起，，，，，i 茅台正式上架 500ml 53 度飞天茅台，，，，，逐日准时投放，，，，，直接触达 C 端消耗者，，，，，大幅提升直营占比。。。。。。。。同时，，，，，公司作废古板分销配额，，，，，构建 " 自售 + 经销 + 代售 + 寄售 " 四维渠道模式，，，，，非标产品周全推行代售制，，，，，经销商从赚取价差转向赚取牢靠佣金，，，，，从泉源解决窜货、乱价问题。。。。。。。。价钱刷新方面，，，，，飞天茅台酒提价落地，，，，，增厚业绩空间。。。。。。。。3 月 31 日起，，，，，飞天茅台条约价由 1169 元 / 瓶上调至 1269 元 / 瓶（涨幅为 8.6%），，，，，自营零售价由 1499 元 / 瓶上调至 1539 元 / 瓶（涨幅为 2.7%）。。。。。。。。此次 " 非对称提价 " 将直接增厚公司利润，，，，，据机构测算，，，，，将为整年收入、利润划分孝顺至少 1.5%、1.9% 的增量。。。。。。。。同时，，，，，公司铺开经销商终端指导价限制，，，，，定价权回归市场，，，，，价钱系统更趋康健。。。。。。。。产品刷新方面，，，，，聚焦焦点单品，，，，，优化投放结构。。。。。。。。公司明确聚焦飞天茅台、茅台 1935、精品茅台三大焦点单品，，，，，大幅削减非标产品配额，，，，，将资源向高周转、高需求的焦点单品倾斜，，，，，提升产品适配度与周转效率。。。。。。。。业内普遍以为，，，，，此次刷新并非短期救市，，，，，而是茅台面向未来的系统性转型。。。。。。。。提价直接孝顺业绩增量，，，，，渠道刷新理顺价钱系统，，，，，i 茅台放量提升运营效率，，，，，叠加 2025 年四序度控货带来的低基数效应，，，，，2026 年茅台业绩重回正增添简直定性显著增强。。。。。。。。

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